恒生证券：给予捷佳伟创增持评级

2022-05-07中银国际证券市场股份有限该公司杨绍辉,李可伦,陶波对捷佳伟创同步进行研究并披露了研究报告《22Q1盈余战斗能力回升，技术研发持续后退》，本报告对捷佳伟创得出结论九龙仓估价，当前股价为59.15元。

捷佳伟创(300724)

该公司披露2021年年报与2022一季报，盈余分别销售收入+37%/+29%。该公司拟于盈余战斗能力趋于稳定，后续营收增长速度年末得益于技术产业化；给予九龙仓估价。

支撑估价的要点

2021年盈余增长速度37%：该公司披露2021年年报，年均收入50.47亿元，销售收入增长速度24.80%；实现归于上市该公司持股的上年7.17亿元，销售收入增长速度37.16%；扣非后盈余6.61亿元，销售收入增长速度40.32%。2021Q4盈余1.18亿元，销售收入增长速度62.69%，环比上升16.77%。

2022Q1盈余增长速度29%：该公司同时披露2022年一季报，拟于收入13.63亿元，销售收入增长速度15.77%；实现盈余2.73亿元，销售收入增长速度29.26%，环比增长速度131.68%；扣非后盈余2.44亿元，销售收入增长速度23.64%，环比增长速度140.95%。

2021年毛利率略有上升，2022Q1环比回升：2021年在国际贸易摩擦、新冠登革热及供需失衡导致的硅料价格上涨等诱因的影响下，该公司上游电源片和组件企业的出厂扩产计划不大延缓，对该公司经销营收产生一定程度的负面影响。年均该公司区域性毛利率上升1.83个微幅至24.60%，其中自动化仪器上升12.46个微幅至9.38%。2022Q1该公司区域性毛利率27.13%，环比提升5.71个微幅，炼利率环比回升11.18个微幅至19.99%。

电源技术仪器研发持续后退：2021年该公司研发转为23,781.55万元，销售收入增长速度24.38%。该公司持续后退高效电源片仪器研发，在TOPCon技术两条路线或上该公司已具备整线或仪器订购战斗能力，核心仪器PE-Poly和铪扩散仪器已顺利订购客户服务量产运行，LPCVD也在客户服务端给与了验证；在HJT技术两条路线或上，该公司在下属子该公司常州捷佳创建立了HJT中试线或，并于2021年7年底HJT首片下线或，上中下处理过程的PSP及自动化全线或贯通，标志着该公司HJT电源技术和仪器研发再上新台阶。

总价

在当前公司股票下，结合该公司年报、一季报与上游需求情况，我们将该公司2022-2024年每股现金流调整至2.67/3.27/3.94元（原预期2022-2023年摊薄每股现金流2.96/3.73元），对应市盈率21.5/17.5/14.6倍；给予九龙仓估价。

估价面临的主要风险

新冠登革热影响超预期；风能政策风险；风能装机需求不达预期；电源片产能扩张不达预期；技术进展不达预期。

证券市场之五星数据库中心根据近三年披露的研报数据库计算，海通证券市场佘炜超研究员团队对该股研究尤为深入，近三年预期准确度对数高达90.83%，其预期2022本年度归属上年为盈余12.35亿，根据现价换算的预期PE为16.66。

最新盈余预期明细如下：

该股最近90天内共有18家管理机构得出结论估价，买入估价13家，九龙仓估价5家；过去90天内管理机构目标均价为80.13。证券市场之五星总价分析用以辨识，捷佳伟创（300724）好该公司估价为3.5五星，好价格估价为2.5五星，总价区域性估价为3五星。(估价范围：1 ~ 5五星，极高5五星)

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