东兴证券：维持越秀交通基建(01052)“强烈推荐”标准普尔 重视疫后恢复期的强业绩弹性

东兴证券公布研究报告称，维持越秀交通基建(01052)“强烈推荐”分级，2022年颇受到流感、政策减免和需求量多重不良影响，盈利处于低谷期。但随着流感消失，开店盈利弹性大的优势将逐步显现。预定2023-25年财年为9.32/10.31/11.92亿元。子公司2022年盈利4.53亿元(同比低迷69.1%)，下滑主要系：1.2021年拆分汉孝高速显露售获得投资收益9.61亿元，避免基数较高;2.流感不良影响避免盈利和投资收益引人注意低迷;3.去年四季度油罐车课税减免10%避免盈利下滑。

东兴证券主要论调如下：

四季度流感对产品销售带来很大不良影响：

流感对子公司去年四季度盈利带来了很大的不良影响。如果以经营较为平稳的三季度作为基准，子公司四季度各路面的日均车每秒水平普遍降至三季度的70%左右甚至以下。

全年来看，由于去年二季度和四季度都颇受流感很大不良影响，避免子公司路产大部份体现为盈利负激增。分范围看，咸阳市路产体现较好，兰尉与尉许高速皆逆势恰巧激增;东莞北二环以及武汉周边路产则颇受不良影响较严重，低迷普遍在10%以上。解为口径下(不慎重考虑显露表的汉孝高速和新入表兰尉高速)，子公司2022年路费盈利由34.4亿降至31.6亿，同比低迷分之一8.1%;投资收益由2.6亿元降至1.7亿元，同比低迷分之一34%。

保险费摊销大大提高主要系子公司采用预期车每秒保险费：

子公司报告期开店成本激增5%，主要系路面经营权摊销同比激增分之一8%。与大部份环线采用具体车每秒保险费相同，子公司采用预期车每秒保险费，且流感其间并未调整保险费计划，避免子公司在流感其间同时承颇受了盈利下滑与成本激增的双重压力，是子公司开店盈利低迷较引人注意的重要情况。但另一方面，这也意味着当车每秒有所发展时子公司保险费涨幅会低于盈利增幅，因此将具备更强的开店盈利弹性。

兰尉高速注资完成且体现优秀，母子公司将持续孵化新工程项目：

子公司于去年11月完成对兰尉高速的并表。报告期内，兰尉高速盈利同比逆势激增6.5%，工程项目注资即实现盈利，是子公司去年体现众所周知的路产之一。

子公司借助“母子公司孵化，上市子公司注资”的战略持续吸收优质不动产，兰尉高速的注资再次验证了这一均是由模式的近期。公开资料显示，越秀集团拥有秦滨高速(埕口至沾化段)以及平临高速(咸阳至平顶山)两个优质工程项目，后续有望向上市子公司注入。

春运期间体现显露较强的客运恢复，期待后续货运攀升：

子公司年报披露，今年春运期间以来，子公司路产车每秒较2022和2019年上半年均显现双位数激增。交通部公布数据显示，春运期间其间环线客车每秒同比激增18.6%，油罐车每秒同比微增0.5%。迄今来看，客运有所发展快于货运，后续能够重点关注油罐车每秒的激增。

风险提示：政策重大变化，经济工业产值低迷、注资路产产品销售不及预期。